完善PPP項目資本退出機制，資產證券化可行嗎？

發布日期：2017-10-19來源：網絡來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 2016年12月國家發改委和證監會發布《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，2月3日，“太平洋證券新水源污水處理服務收費收益權資產支持專項計劃”（“新水源PPP資產支持專項計劃”）在機構間私募產品報價與服務系統成功發行，總規模8.4億元，成為市場首單落地的PPP資產證券化項目。

　　 1、現有PPP退出機制有什么問題？

　　 目前而言，資本退出方式一般有：股權回購或轉讓、上市發行股票、發行債券票據、破產清算等。但是，股權回購會產生“政府兜底”的債務隱患，股權交易市場不完善又抑制了股權轉讓；上市發行股票或發行債券的制約條件較多，PPP項目公司大多難以滿足要求；破產清算只是項目建設或經營失敗后，被動選擇的退出方式。資本退出方式的局限性，導致社會資本參與PPP項目熱情下降。

　　 2、資產證券化的優勢在哪里？

　　 （1）提供了便利的資本退出路徑

　　 當社會投資方需要提前收回初始投資時，可以將項目的未來現金流進行結構化設計，處理成不同等級和期限的ABS產品。借助資本市場的產品交易，社會投資方就能全身而退。

　　 （2）可以提高資本流動性

　　 PPP項目投資規模大、期限長、實物資產具有專用性，資本流動性普遍較低。PPP項目資產證券化可以盤活基礎資產，解決自身流動性問題。

　　 （3）可以拓寬融資渠道

　　 PPP項目的前期建設資金大多源自商業銀行、多邊銀行、信托等機構的貸款。但是，項目后期運營周期長，與銀行信貸存在期限錯配，需要借助資產證券化來吸引長期資金的進入。因此，資產證券化可以完善PPP運營模式，消除社會資本的后顧之憂，促進PPP項目健康發展。

　　 很多PPP項目具有穩定的、可預期的現金流，滿足資產證券化對基礎資產的核心要求。PPP項目的收入來源包括使用者付費、政府購買和可行性缺口補貼等。它的消費群體范圍廣，經營上帶有自然壟斷特征，因此現金流具備穩定性、可持續性和風險分散性。近年來，我國居民消費能力明顯提升，這又增強了PPP項目預期收入的穩定性。此外，PPP項目收費權具備一定的政府信用背書。公共服務收費權(國資自營抑或公私合營)與主管行政部門關系緊密。在以往的公共服務收費權證券化中，地方融資平臺普遍提供擔保，增進ABS產品信用等級。

　　 3、引入資產證券化，還有什么亟待解決？

　　 （1）PPP項目周期與現有ABS產品設計不匹配

　　 現有ABS產品的存續期較短，而PPP-ABS產品存續期較長。據統計，中國證監會主管的基礎設施收費權ABS期限<5年者占比為65.1%；期限>8年者占比為4.3%；期限>10年者占比為1.2%。而根據財政部和發改委的相關法規規定，PPP項目運營周期在10—30年。因此，現有的基礎設施收費權ABS產品設計不能滿足需求，無法覆蓋PPP項目的生命周期。

　　 （2）基礎資產標準化難度大

　　 基礎資產的選擇是PPP-ABS的關鍵環節，直接影響到后續的評級、增信、定價、發行和交易?；A資產的界定標準通常包括現金流、信托財產適格性、發起人主體、資產池構建等多個維度。根據財政部口徑，入庫PPP項目類型范圍廣泛，包含能源、交通運輸、水利建設、市政工程、片區開發等19個一級行業。不同類型項目的收益能力和運營模式均存在較大差異。這加大了基礎資產標準化的難度，無法統一估值標準，阻礙了PPP-ABS的進程。

　　 4、未來發展方向在哪里？

　　 （1）分階段管理PPP-ABS，化解期限錯配問題

　　 可將PPP項目的未來收益劃分為不同期限，進行分階段資產證券化。例如，對于目前收益穩定、運營期限較長的PPP項目，可首次發行5年期ABS產品。在5年之后，對項目重新評估評級，符合條件后再次發行。

　　 （2）分行業進行基礎資產標準化處理

　　 可將PPP項目底層資產按照所屬行業進行分類，并根據不同行業以往收益情況分年限測算項目存續期現金流，由發起人根據其資產配置的規劃形成基礎資產池。為避免底層資產由于利用率低或經營效益較差而影響投資人收益，監管部門重點核查資產證券化管理人對底層資產穩定運行情況的盡調和論證。

　　 （3）簡化交易流程，健全信息披露制度

　　 為降低PPP-ABS的發行成本和交易成本，可以減少產品設計環節，縮減證券化鏈條，防止低質資產通過層層打包來掩蓋風險。在信息披露方面，PPP主管部門需要進一步完善PPP項目的招投標、建設、運營等基本信息披露管理辦法；證券交易所需要根據現有的ABS信息披露指引，出臺針對PPP-ABS產品信息披露細則和相應的違規處罰條例。

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