PPP模式下的項目收益債發展趨勢研究

發布日期：2015-01-16來源：本站編輯：靳明偉

[摘要]

　　“43號文”后，PPP模式紅遍大江南北，成為各地政府機構爭先追捧的融資神器。然而，PPP模式并非萬能。PPP模式的企業通常存在著成立時間較短、資產規模較小，盈利尚未體現等問題。在各路融資方式行不通的情況下，項目收益債券卻能另辟蹊徑，提供一條陽光融資渠道。

　　2014年 11月，國家發改委批復了國內首單試點發行的公募項目收益債券--廣州市垃圾焚燒發電項目"14穗熱電債"。期限為10年，從第3個計息年度開始償還本金。票面利率6.38%(低于央行降息前的銀行五年以上貸款基準利率)。債券信用評級為AA。該債券的增信措施為以廣州環保投資集團有限公司和廣州廣日集團有限公司分別作為第一、第二差額補償人，在債券募投項目收入無法覆蓋債券本息時，將由其依次承擔差額補足義務。項目工程建設期3年，總投資 134,987萬元。滿負荷運營時年收入達25,988萬元。項目投資財務內部收益率(稅后)為8.10%，投資回收期(稅后)為12.79年。該債券還本付息的首要資金來源是廣州市第四資源熱力電廠的運營收入。

　　作為債券品種的創新，項目收益債以項目本身的收益作為償債來源，而不受發行人資產負債的限制，其廣泛的適應性及廣闊前景受到了業內廣泛的關注。

　　項目收益債為地方基建項目提供了新的融資路徑。本次公告發行的“14穗熱電債”項目建設運營主體及其股東均為國資企業。同樣，通過PPP模式涉足城市基礎建設領域的民營企業預計在未來也能通過發行項目收益債的方式為其投資運營的項目進行融資。對于PPP模式下新成立的項目公司而言，在資信水平不高的情況下，項目收益債將是不二之選。許多券商人士表示，非?？春庙椖渴找鎮奈磥砬熬?。

　　項目收益債券的核心包括以下三點：一是募投項目可以產生穩定的現金流，現金流可預測且證據充分;二是實現現金流的封閉運轉，即通過專戶的設置實現了“融資- 投資-項目收入-本息償付”資金流的封閉運行，即從募集資金的籌集使用到項目資金回收再到債券本息的償付，都在一個閉合的環境中操作;三是提供必要的內外部增信，確保當實際現金流情況未達到預測值時，債券通過增信可以確保按時還本付息。

　　與國內的企業資產證券化相比，項目收益債券有兩大特點：一是為在建或擬建項目融資，解決項目實際的資金需求;二是發行方式為公募發行，信息披露更加充分，有利于市場監督，同時公募品種市場流動性高，有利于降低債券發行利率。

　　我們預計，項目收益債未來將廣泛應用于城市供水、供暖、供氣、污水處理、垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管網、收費公路、鐵路、機場、隧道橋梁等項目。未來項目收益債與PPP模式相結合，潛力會非常巨大。

　　在未來較長的一段時間內，我國的市政基礎設施建設的任務依然繁重，并且由此衍生出巨大的資金需求。據相關測算，到2020年，我國城鎮化基礎設施建設資金缺口或達20萬億元。PPP模式之下，未來地方的城投公司會更多與社會資本合作成立項目公司，但這些新成立的項目公司往往成立時間短，資產規模小，盈利尚未體現，銀行貸款、企業債、中期票據等多數融資方式都不可行，不符合發行資質要求。而項目收益債只針對項目本身，關注的是項目的收益情況，對發行人的資質并沒有嚴格要求，這也決定了其未來潛力巨大。可以預見，項目收益債券的前景將非常廣闊。它適用于眾多有收入的項目，包括垃圾處理、電力、污水處理、城市供水供熱供氣、收費公路、保障房建設和主題公園等。

　　項目收益債的市場容量有多大?可以說，項目貸款的規模有多大，項目收益債的市場容量就有多大。例如，以垃圾焚燒發電為例，據相關測算，按目前城市垃圾產生量，以每天1000噸處理規模計算，國內需要建六七百座千噸焚燒廠，而現在運營的僅70余座。

　　雖然項目收益債前景十分廣闊，甚至大有代替項目貸款的“豪氣”，但是隨著地方融資方式的不斷創新及融資的多樣化，項目收益債也有可能只是成為一種補充融資的方式。因為未來ABS的前景也很廣闊，對于債市投資者而言，同樣的資金及收益，他們更愿意選擇償債渠道更穩定的債券品種。

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