金融機構如何牽手PPP？

發布日期：2015-03-25來源：本站編輯：靳明偉

[摘要]

　　文/張燎(濟邦咨詢公司 董事總經理)

　　在化解地方債務、融資渠道轉型和各部委推動等多重因素驅動下，從2014下半年起國內各地興起PPP熱，工作開展較好的省份已有PPP項目開花結果，這讓有意參與PPP運作的各市場主體眼前一亮，激發了更大興趣。

　　比如金融機構，任何PPP項目的成功實施都缺少不了他們。據我們了解，目前已有多家銀行、信托、資產管理公司或內部設立專門的PPP項目團隊，設計信貸評審標準，或組織學習相關文件，或深入前線篩選項目，以期從這波PPP熱潮分羹一筆。我們挑選出幾類具有代表性的金融機構，簡單談談他們應如何結合自身特點，對接PPP業務。

　　商業銀行

　　商業銀行仍然是PPP項目的最重要資金供應方。PPP模式應用給商業銀行的基建融資業務帶來的最大變化是客戶對象和關注重點的改變：從瞄準政府客戶到主攻 PPP項目投資人/社會資本及其設立的項目公司;從注重政府財力和增信措施考察，到更加關注PPP項目基礎交易的質量和財務可行性;從基于模糊的政府兜底償債承諾的貸款，到基于清晰的PPP項目合同的債務融資。過去以政府性客戶作為主要貸款對象的開發性金融機構，PPP模式下的轉型需求尤為迫切。

　　在我們看來，銀行需要習慣于和更廣泛地運用依靠項目自身現金流及項目資產、合同權益保障的有限追索項目融資，提供長期限債務融資。銀行需在傳統擔保方式之外，嘗試主要靠收費權、合同預期收益、保險權益轉讓及直接介入權等綜合增信擔保措施。根據融資項目風險差異化定價(貸款利率)，提高風險定價能力。

　　由于商業銀行的資產業務日益多樣化，銀行的資管理財計劃還可作PPP基金的優先級LP。

　　信托公司

　　信托資產規模過去幾年的突飛猛進，得益于針對地方政府及其融資平臺公司的基礎產業信托計劃的廣泛應用。如今，信托機構在PPP業務中卻處于相對尷尬位置，既不如銀行貸款成本低，能夠成為PPP項目債務融資主渠道，又不像真正的基礎設施基金能提供PPP項目股權資本，甚至比不上券商可以承銷發行項目收益債。但是，信托還是可以在兩方面對接PPP業務，其一是做PPP項目過橋性融資，以名股實債、高息債或夾層融資形式介入，對應風險較高的PPP建設期;其二是發起和管理信托計劃，作為基礎設施基金的優先級投資人。

　　保險機構

　　按理說，保險資金“安(全)、大(額)、長(久期)”的特點，本應是基礎設施PPP項目最佳資金來源。然而囿于現行監管政策和項目交易結構特點，險資參與PPP業務的對接點還比較有限。

　　在資產端，專項債權計劃可以為大型PPP項目解決部分債務融資;通過保險資管公司等渠道，險資成為PPP基金的優先級LP是很有前景的資產配置方向。在負債端，保險公司開發信用險種，為某些政府付費PPP項目的履約風險和PPP項目建筑工程險、財產險、營業中斷險等承保，可增加PPP項目結構設計的靈活性，促進項目風險合理分擔和轉移。

　　我們預計，隨著保險監管政策的改革完善，保險資金運用將更為靈活，在保證安全性的前提下，險資參與PPP基金的長期投資將成為現實。

　　券商

　　金融機構中，券商在PPP介入深度不太可能超過銀行、私募基金和信托，其發力點主要在地方政府債、項目收益債、ABS等固收類產品，資管計劃及PPP項目并購財顧業務上尋找機會。

　　基金資管

　　在所有金融機構及類金融機構中，與PPP關聯最密切、對PPP項目影響控制潛力最大的，應該是基金等資管業務。此處所言基金，并非公募的證券投資基金，也非投資非上市公司的私募股權基金PE——他們都由于某些原因不能匹配PPP，而是國內少見的基礎設施基金(Infrastructure Fund)!

　　基礎設施基金作為一種另類投資，以股權、債權及夾層融資等工具投資基礎設施項目(比如PPP項目公司)，提供基金投資人一種低風險、中等收益、長期限的類固定收益，特別適合保險公司、社保基金等養老金、個人/家族信托基金等長期機構投資人作為投資組合中的另類投資配置。

　　基礎設施基金若專門投資PPP項目，可稱PPP基金，適合與承包商、行業運營商等組成投資聯合體，作為社會資本參與PPP項目投資運營。

　　此外，PPP項目開發基金更多屬于一種政策工具，為PPP項目準備和開發階段，提供可循環使用的項目開發費用墊資，以引導、鼓勵和促進某類別、區域或時期的PPP項目。

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