PPP模式下的金融市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)

發(fā)布日期：2015-03-04來源：本站編輯：李香玉

[摘要]

　　去年年底，財(cái)政部官網(wǎng)公布了PPP(Public-Private-Partnership，公私合作)示范項(xiàng)目名單，共包括15個(gè)省市的30個(gè)政府和社會(huì)資本合作模式項(xiàng)目。示范項(xiàng)目以存量項(xiàng)目為主，30個(gè)項(xiàng)目中有22個(gè)地方政府融資平臺(tái)存量項(xiàng)目，占比73%。財(cái)政部在《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》中也指出，對(duì)融資平臺(tái)存量項(xiàng)目適合采用PPP的項(xiàng)目，要優(yōu)先通過PPP模式融資。

　　隨著融資平臺(tái)剝離政府融資功能，城投債供給量逐月縮減。根據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，2014年上半年，城投債供給出現(xiàn)小高峰，4月發(fā)行量達(dá)到2500億元，但隨著政府嚴(yán)控，城投債供給逐月縮減，至10月城投債發(fā)行量縮減至1187億元。雖然老城投債逐漸退出歷史舞臺(tái)，但PPP模式下的項(xiàng)目公司發(fā)行的企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、類城投債也將逐步問世，彌補(bǔ)目前城投債減少的空缺。PPP模式將給信托、基金、債券投資帶來深遠(yuǎn)的影響。

　　新模式將剝離政府隱性擔(dān)保

　　PPP模式是指政府與社會(huì)資本為公共產(chǎn)品或服務(wù)所建立的“全過程”合作關(guān)系，又稱為“公私合作”。常見模式是由社會(huì)資產(chǎn)承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過使用者付費(fèi)及必要的政府付費(fèi)獲得合理投資回報(bào);政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)督，以保證公共利益最大化。PPP項(xiàng)目分為經(jīng)營性、非經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營項(xiàng)目。經(jīng)營性項(xiàng)目由使用者付費(fèi)，非經(jīng)營性項(xiàng)目則由政府付費(fèi);使用者付費(fèi)不足以覆蓋項(xiàng)目公司的投資運(yùn)營成本的準(zhǔn)經(jīng)營項(xiàng)目，由政府給予一定的補(bǔ)貼。

　　PPP模式主要適用于價(jià)格調(diào)整機(jī)制相對(duì)靈活透明、市場(chǎng)化程度相對(duì)較高、投資規(guī)模相對(duì)較大、有穩(wěn)定現(xiàn)金流并且具有相對(duì)較低項(xiàng)目成本的項(xiàng)目。格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，PPP模式適宜九類項(xiàng)目：城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施。其入選過程通常為：由政府確定試點(diǎn)PPP項(xiàng)目，或采用社會(huì)資本以項(xiàng)目建議書的形式向財(cái)政部門或 PPP中心推薦潛在項(xiàng)目，后者會(huì)同政府有關(guān)職能部門，確定備選項(xiàng)目，制定此類項(xiàng)目的年度和中期開放計(jì)劃。

　　通常在PPP模式下，政府資金作為小部分本金投入，來源主要是政府專項(xiàng)轉(zhuǎn)移資金和PPP融資支持資金。政府資金支持體現(xiàn)在兩階段，一是開發(fā)準(zhǔn)備階段，提供備用的墊付費(fèi)用等資金支持;二是在項(xiàng)目融資過程中，對(duì)項(xiàng)目增信，從而降低項(xiàng)目融資成本。總體來說，政府對(duì)項(xiàng)目不具有償債責(zé)任，但需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行長(zhǎng)期補(bǔ)貼。而社會(huì)資本的作用主要體現(xiàn)以下兩個(gè)階段，一是項(xiàng)目建設(shè)階段，政府鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為示范項(xiàng)目提供融資、保險(xiǎn)等金融服務(wù);二是運(yùn)營階段，社會(huì)資金可通過優(yōu)先股形式參股PPP項(xiàng)目公司、也可通過發(fā)行企業(yè)債、資產(chǎn)證券化模式籌集資金。

　　PPP模式究竟為金融市場(chǎng)帶來了哪些投資機(jī)會(huì)?

　　2014年底到2015年初的央行[微博]降息降準(zhǔn)，在部分程度上緩解通縮風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)、資管產(chǎn)品等的收益率將緩慢下行。而去年6月以來，債券牛市持續(xù)，各券種收益率普遍下行，資產(chǎn)端難尋適宜品種。在此背景下，PPP模式的相關(guān)品種必將成為各類資金追逐的重點(diǎn)。首先，PPP模式現(xiàn)金流穩(wěn)定，具有固定的政府補(bǔ)償;其次，雖然沒有政府的明顯背書，但其從事的項(xiàng)目與政府密切相關(guān)，比一般企業(yè)債的行業(yè)狀況好。再者，由于理財(cái)、基金、資管的契約限制，今年各家公司對(duì)PPP項(xiàng)目產(chǎn)品的風(fēng)控流程缺失，導(dǎo)致PPP項(xiàng)目非標(biāo)產(chǎn)品遇阻，但各家機(jī)構(gòu)都已經(jīng)意識(shí)到PPP模式下的重大投資機(jī)遇，正加快完善內(nèi)控體系，為今年P(guān)PP投資作好準(zhǔn)備。

　　除了城投債退出舞臺(tái)，PPP對(duì)債市第二個(gè)影響是，由于PPP項(xiàng)目具有明確特許經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流及必要的政府補(bǔ)貼，因而可以把資產(chǎn)證券化和PPP模式相結(jié)合，使風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的資金在資本市場(chǎng)上完成對(duì)接。格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，截至2014年10月，國內(nèi)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(ABS)總規(guī)模達(dá)到2000億元，約是2013年同期9倍，盡管如此，依然與美國的資產(chǎn)證券化水平差距甚遠(yuǎn)，美國資產(chǎn)證券化規(guī)模已超10萬億美元，約占債券市場(chǎng)規(guī)模28%，約占GDP的 60%;而我國資產(chǎn)證券化規(guī)模僅占債券市場(chǎng)1%，GDP的0.5%。而且目前開展的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要以一般企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金為主，涉足PPP項(xiàng)目很少。雖然資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在諸多問題，比如流動(dòng)性較差、收費(fèi)權(quán)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)難以確定，但隨著PPP模式的大發(fā)展，預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化也會(huì)不斷推陳出新。加之利好長(zhǎng)期性收益權(quán)的質(zhì)押融資的制度正在加速形成，各類資管產(chǎn)品持有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的倉位會(huì)相應(yīng)提升。

　　(格上理財(cái)研究中心 歐陽嵐)

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