PPP項目的資產證券化

發布日期：2015-12-02來源：網絡來源編輯：靳明偉

[摘要]

　　 隨著國內部分PPP項目進入建設后期或逐漸進入運營階段，一些資產規模大的項目不再滿足于傳統的銀行貸款，開始探索包括資產證券化在內的創新融資方式。目前，中東部地區多省交通、水務等領域多個PPP項目已經開始接洽資產支持證券（Asset Backed Securities，ABS）承銷商，探討融資可行性并著手準備。

　　 資產支持證券（ABS）即資產證券化，是以一定現金流為依托，將其進行結構化包裝，形成可以上市交易的證券化產品的過程。在資產證券化業務之中，所出售的并不是企業的某項資產，而是未來的現金流量，更確切地說是收取某項費用的債權。隨著國內部分PPP項目進入建設后期或運營階段，一些資產規模大的項目不再滿足于傳統的銀行貸款，開始探索包括資產證券化在內的創新融資方式。

　　 PPP項目資產證券化是指以項目未來收益權或特許經營權為保證的一種融資方式，因此資產證券化主要適合經營性項目和準經營性項目。由于PPP項目多數是公共基礎設施項目，面向全體公民，受眾較廣，價格穩定，因此PPP項目可以帶來穩定的現金流。同時，PPP項目通過收費方式收回前期投資，在項目開始前可以對項目進行充分凈值調查，而且公共項目由于使用價格穩定，所以其現金流可以很好地被預測。

　　 大部分PPP項目初期現金流不確定性和波動性較大，除非原始權益人差額補足。此外，PPP項目期限都相對較長，但是目前ABS產品期限集中在5年以內，兩者在期限上并不匹配。資產證券化基礎資產原則上應該沒有進行過抵質押，但大部分PPP項目不符合要求，為了能夠資產證券化需要先還相關貸款。對于已產生穩定現金流的PPP項目可以嘗試做ABS的。

　　 財政部副部長史耀斌提出要以存量為主開展PPP項目示范，著力化解政府性債務風險。為深入貫徹落實《關于在公共服務領域推廣PPP模式的指導意見》，目前，示范項目建設有序推進，示范效果良好。在財政部大力推動下，地方政府和各級財政部門陸續公布擬實施PPP項目名單，涵蓋交通、市政、醫療、環保等多個領域，總投資近2萬億元。

　　 中誠信發布的報告認為，本質上來看，地方政府債務風險的長期化解需要通過行政化或市場化的方式逐步化解融資平臺產生的存量債務，長期來看，仍需不斷規范地方政府的舉債融資路徑，轉變政府職能，提升地方政府的償債能力。中誠信研究咨詢部研究員余璐表示，新增債務的融資路徑已得到逐步規范，除自主發行地方政府債外，通過PPP模式吸引社會資本的模式被寄予厚望。因此，以PPP模式的地方債進行資產證券化成為政策層關注的內容。種種跡象顯示，未來地方債的解決渠道仍然是市場化承銷，在大資管時代來臨的背景下，PPP模式下地方債的資產證券化不可阻擋。

　　 實際上，推動本輪PPP浪潮的主要驅動力來自于新《預算法》，各級地方政府通過下屬融資平臺無限制舉債的時代結束了。我國基礎設施和公共事業長期以政府為主導，財稅體制改革及中央財政對地方政府融資平臺的規范，極大地壓縮了地方政府的融資能力，限制了地方對于公共服務領域、環境保護項目的投資。中央大力推廣PPP模式，是希望引入社會資本參與地方基礎設施建設和公共服務領域，目的并非是單純的融資功能，核心更在于提高公共服務領域的供給及運營效率，最終提高財政資源的利用效率。

　　 由于PPP項目的投資額度大，相較于前期的巨大投資，公用事業一般回收期較長，引入的私人企業無法在短期內收回投資，導致私人企業參與積極性不高。同時部分可以賦予參與企業特許經營權的公用事業項目，核心定價權仍掌握在政府手中。從參與企業能夠相對快速獲得收益或者退出角度考慮，將PPP項目收益權做成資產證券化產品無疑是一種很好的方式。

　　地方債與企業債相比在利率上的確不占優勢，但因為是政府發行，所以它的承銷方式具有一定的行政色彩，在中國債券尚未完全啟動市場化發行的背景下，這一現象的存在不可避免。大部分PPP項目初期現金流不確定性和波動性較大，除非原始權益人差額補足。此外PPP項目期限都相對較長，但是目前ABS產品期限集中在5年以內，兩者在期限上并不匹配。他還提出，資產證券化基礎資產原則上應該沒有進行過抵質押，但大部分PPP項目不符合要求，為了能夠資產證券化，這些企業需要先還相關貸款。不過他也表示，對于已產生穩定現金流的PPP項目還是可以嘗試做ABS的。

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